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探究哪些因素影響了油價的動蕩

2015-4-14 09:29| 發布者: helloshigy| 查看: 988| 評論: 0

摘要: 2014年6月份以來的石油價格下跌成為國際能源市場的關注焦點。這一現象的發生和演化,在一定程度上反映了能源領域的技術進步以及全球金融危機以來世界經濟、政治形勢變化對國際石油市場的影響和沖擊。本文借鑒2004年 ...

       20146月份以來的石油價格下跌成為國際能源市場的關注焦點。這一現象的發生和演化,在一定程度上反映了能源領域的技術進步以及全球金融危機以來世界經濟、政治形勢變化對國際石油市場的影響和沖擊。本文借鑒2004年諾貝爾經濟學獎獲得者基德蘭德和普雷斯科特的真實經濟周期理論(RealBusinessCycleTheory)的研究視角和方法,從均衡油價的判斷這一基本問題入手,研究驅動石油價格周期性波動的主要因素,并對未來油價的走勢和石油行業的發展趨勢作出基本的判斷。

       一、均衡油價的波動:判斷依據和意義

       作為一種成熟的大宗商品,石油價格的波動本是常態。但是對石油市場波動的研究往往忽略一個重要的問題:本次油價的下跌是實際價格圍繞均衡價格的波動還是均衡價格自身的波動?未來的發展趨勢是對原有均衡價格的回歸還是形成新的均衡?

       明確這個問題具有非常重要的意義,不僅涉及對當前石油價格走勢的基本判斷,而且涉及對未來石油行業和市場發展方向的根本認識。如果認為當前的油價下跌是因突發的外部沖擊造成的對均衡價格的偏離,那么市場機制會逐漸發揮作用,油價波動的方向是逐漸糾正這種失衡,并最終回歸到均衡價格附近。

       當然,均衡價格需要綜合考慮供給、需求、計價貨幣、期貨市場、宏觀經濟、地緣政治等多種因素來確定。但是,如果將當前的油價下跌視作均衡價格自身的波動,而不是油價圍繞均衡價格的波動,那么,既然是均衡,就是各要素在市場機制中發生作用的結果,市場資源的配置就是有效率的,不存在市場失靈,相關的機構和市場主體便沒有干預的必要,油價波動的最終結果也將是維持當前的均衡或形成新的均衡。

       長期以來,供給的相對集中與需求的剛性使得國際石油市場一直維持供需緊平衡的狀態,國際油價雖有波動,但基本保持上漲的趨勢,直到2008年全球金融危機爆發。進入本世紀以來,國際政治經濟領域發生了一系列影響深遠的事件,例如911事件、阿富汗和伊拉克戰爭、全球金融危機、西亞北非局勢動蕩、烏克蘭危機等,對世界格局和國際石油市場產生了巨大的沖擊。

       與上世紀不同的是,本世紀以來國際石油市場的波動更多地表現為油價的波動,而對供求數量的影響極其有限,基本上沒有出現大規模的供求失衡狀態。雖然在2008-2009年,受全球金融危機影響,國際石油生產和消費出現了小幅下降,但是2010年就基本恢復或超過了危機前的水平,在此后幾年繼續保持增長趨勢。

       布倫特(Brent)和WTI原油價格也回升到100美元/桶附近,保持了3年多的穩定時期。這反映了國際石油市場的成熟度和開放度不斷提高,以市場規則為基礎的自動調節機制在這段時期內是基本有效的,均衡已經成為常態。

       在相關的研究和評論中,原油供需寬松和美元走強被認為是本輪國際油價下跌的主要原因。一些研究者還結合全球經濟基本面、地緣政治格局變化、歐佩克(OPEC)和非歐佩克成員國博弈、國際石油公司戰略調整以及石油技術創新等因素對油價下跌進行更加深入的研究。

       但是,相關的研究多集中于短期的、直接產生作用的影響因素,而對一些長期因素以及人們預期的變化等關注不夠。如果將技術進步放在油價波動的歷史周期內進行觀察和研究,可以發現,本輪油價下跌只是市場波動的一個表象,導致這種結果的根本原因是技術和供給等長期的市場基本要素發生了變化,而不是短期意外事件的沖擊。

       二、技術進步和供給變化對石油市場的深遠影響

       繼深海石油勘探開發技術之后,以頁巖油氣革命為代表的技術進步引起了石油生產的效率提高和產出增加,從石油市場的供給側對價格產生了沖擊。這種沖擊在全球經濟增長緩慢和美元升值等外在環境以及人們預期變動等因素的影響下,放大了對石油市場的影響,引起了油價的深幅下挫。

       1.技術進步從根本上改變了全球石油市場的供給格局

       以頁巖油氣革命為代表的技術進步帶來了石油生產效率的提高,使石油工業的發展進入了一個新的階段。

       一是改變了石油供給品種結構,增加了國際石油市場上的供給數量。依靠水平井和分段壓裂等技術上的突破和認識上的革新,頁巖油氣等非常規油氣資源得以經濟、高效開發,成為近年來與深海油氣一起推動全球原油產量增長的主要力量。在能源獨立、重塑制造業優勢等國家戰略推動下,美國成為近年原油產量增長最快的國家。

       在美國的影響下,加拿大的油砂等非常規油氣產量也出現了大幅增長,進一步鞏固了其作為美國最大石油進口來源國的地位。中國的頁巖油氣等非常規資源開發也成為熱點,出現了常規油氣與非常規油氣齊頭并進的格局。另外,頁巖氣產量的提高在一定程度上增加了石油替代品的供應。

       二是改變了石油供給區域結構,使生產重心西移、消費重心東移的特征更加明顯。隨著美國本土油氣產量增加,美國石油對外依存度不斷降低,全球石油的流向和供需格局發生了巨大的變化。北美成為國際能源供應版圖中重要的板塊。世界油氣消費重心加速東移至亞太地區,原本流向美國的中東石油轉向了中國、印度等發展中國家。

       2.技術進步加快了美國在國際石油市場上重要供給者角色的回歸

       近幾十年來,美國一直充當全球最大的原油進口國和消費國的角色。但是,不管是在歷史上還是在現代,美國也一直是一個石油生產大國,只不過這種角色經常被忽視。回顧國際石油市場發展的歷史,盡管格局不斷調整,但美國在市場上的影響力和控制力不僅體現在美元的地位和消費大國方面,而且一直作為重要的生產者和最大的儲備國影響市場。

       高油價為美國石油行業的強勁復興提供了機會。根據美國能源部的數據,美國國內原油產量在過去5年增長了65%,原油進口下降了32%。高盛認為,隨著美國頁巖油產出超過歐佩克的閑置產能,歐佩克已經喪失定價權,原油市場的定價機制將主要由美國頁巖油的邊際成本所決定。這一結論雖有待于驗證,但美國在國際石油生產領域的地位回歸是不爭的事實。按照現有的發展趨勢,美國有可能在不久的將來超過沙特和俄羅斯,重新成為全球最大的石油生產國和重要的石油出口國。

       3.技術進步提高了供給因素對國際石油市場的影響力

       亞洲金融危機以來,國際油價經歷了三次較大幅度的下跌。其中,發生在1997年和2008年的兩次油價下跌,都肇始于金融危機的爆發引發區域或全球金融市場的動蕩和實體經濟的衰退,進而引起石油需求大幅下降和油價暴跌。而在亞洲金融危機之前的三次石油危機,雖然起因于石油供給的變化,但是引發供給變化的主要原因是地緣政治因素。

       與上述幾次油價波動不同的是,本輪油價下跌發生在世界經濟緩慢復蘇、石油需求繼續保持增長的背景下,是供給增速超過了需求增速引發了油價的暴跌。而且,供給增加還緩解和抵消了烏克蘭危機、中東局勢動蕩和尼日利亞局勢惡化等地緣政治事件對石油市場的影響。

       總之,在本輪油價下跌中,供給對國際石油市場的影響力超過了需求,技術進步對供給的影響力超過了地緣政治。技術進步導致的石油供給增長對油價的沖擊是長期的,不僅在歷史上產生過重要的影響,而且在未來石油市場甚至整個能源市場發展中的作用也將日益重要。

       三、影響未來市場均衡的要素及市場基本面的變化

       在本輪油價下跌背后,國際石油市場的基本面已經悄然發生變化。雖然本次油價下跌是均衡價格自身的波動,但是均衡只是一種相對穩定的狀態,影響油價的基本要素也不是一成不變。隨著時間的推移和維持均衡價格的條件不斷發生變化,將在新的區域形成新的均衡。我們可以通過分析均衡價格的幾個主要影響因素,對未來的石油市場和油價走勢進行基本的判斷。

       1.從世界經濟前景、主要經濟體經濟走勢及貨幣政策來看,油價尚不具備大幅上漲的條件和基礎

       2014年世界經濟維持緩慢復蘇態勢,2015年這種趨勢將延續,經濟增速基本將持平或小幅上揚,但是不同經濟體將繼續分化,全球經濟大幅回暖的可能性不大。201410月,國際貨幣基金組織(IMF)將2015年全球經濟增長率的預測下調至3.2%,其中美國3.1%,歐元區1.3%,日本0.8%,中國7.1%。“達成共識的一點是,全球經濟擺脫過去十年債務泡沫破滅的沖擊而獲得復蘇的時間要比預期的長”。

       IMF通過計量分析發現,美元匯率的競爭力、頁巖油氣革命帶來的廉價能源、與新興國家在勞動力成本上的差距縮小等因素,推動了美國經濟復蘇。2014年第三季度美國GDP增長了5.0%,創下11年來最快增速。預計2015年,美國經濟繼續趨向于穩定增長,將重新成為引領世界經濟復蘇的主導力量。但是,美國以外的主要經濟體增長前景并不樂觀,歐元區仍未走出困境,日本經濟增長尚未回到正軌,中國經濟增長將進一步放緩,其他新興經濟體均有經濟減速甚至陷入衰退的可能,全球經濟下行風險依然存在。

       作為最主要的石油定價貨幣,美元的強弱始終影響著國際油價的走勢。自200110月以來,國際油價與美元指數一直都保持較高的負相關性。201410月底,美聯儲宣布退出持續6年的量化寬松貨幣政策。美國此舉推高了美元匯率,使得國際資本的流向發生了變化。

       普遍認為,2015年,在美國經濟基本面和國際資本流動的支持推動下,強勢美元的態勢將持續,并有可能超出市場預期,給以美元計價的大宗商品帶來降價的壓力。但是,在歷史上,寬松貨幣政策回歸正常化之路從來都不平坦,甚至有過引發經濟危機的教訓。本次美國量化寬松貨幣政策退出的副作用已經開始顯現,后續發展方向,包括對其他經濟體、對世界經濟的整體影響等還有待于觀察。

       2.從石油供給角度分析,短期內全球石油供給仍然充足

       近幾年的高油價刺激了常規和非常規石油、替代能源的開發和節能技術的推廣應用,尤其是以美國、俄羅斯為代表的非歐佩克國家的石油產量增長迅速。雖然油價下跌,美國的石油產量仍在增長,俄羅斯和歐佩克宣稱不減產,伊拉克和利比亞在增產。

       值得注意的是,在本次油價下跌中,沙特阿拉伯一改歐佩克在歷史上通過限產來保持高油價的傳統策略,堅持不減產,表現出不惜一切代價捍衛其市場份額的決心。這一轉變對未來國際石油市場的深遠影響需要關注和進一步研究。經濟增長和財政收入對石油的高度依賴使得一些石油出口國在油價下跌時不僅無法通過減產進行調整,反而不得不擴大出口以維持財政平衡,這種逆向選擇加劇了市場對供給增加的擔憂,加大了價格下跌的深度。

       一些機構認為,如果油價繼續下跌,成本較高的美國頁巖油和世界一些深水項目的投資將受到影響。美國有可能減少頁巖油投資,增加原油進口。但是,即使出現這種情況,受影響最大的也是新項目的投資,而已經形成的產能從上升到下降有一個時滯,因此短期內它們還是有能力增加產量。因產能居高不下,至少2015年上半年供給充裕的局面仍將持續。

       3.從石油需求角度分析,石油需求正在經歷從增速放緩到絕對量下降的過渡期

       相對于石油供給,石油需求受宏觀經濟的影響更為直接,并受到石油消費國經濟發展階段和能源政策的影響。在過去相當長的時期內,經濟合作與發展組織(OECD)國家是全球石油消費的主體,2005年達到了石油消費的最高點。此后,受經濟轉型、能效提高、環境保護等因素的影響,石油消費量呈逐年下降趨勢。即使在經濟基本面較好的情況下,OECD國家也依然保持了這一趨勢。可以預測,2015年以后,即使美國、歐洲、日本經濟增長狀況好于預期,其石油需求下降的大趨勢也不會改變,更無法重新成為拉動全球石油需求增長的主要力量。

       因此,作為近年來全球石油消費增長貢獻最大的新興市場國家和產油國,未來仍是決定全球石油需求增長的關鍵因素。但從目前來看,這些國家因外需下降和自身經濟結構不合理所造成的有效需求不足勢必影響全球石油的消費。國際能源署(IEA201412月發布的《石油市場月度報告》預計2014年全球石油日均需求僅僅增長70萬桶,為五年來增長量最低;并大幅度下調了2015年全球石油市場需求預測,預計2015年全球石油需求日均增長90萬桶,比上個月報告下調23萬桶。

       作為全球石油需求增長的重要推動力量,中國在2013年新增需求約40萬桶/日,占全球新增需求的近1/3。但預計隨著中國經濟增速下滑和能源結構優化調整,2014年新增石油需求不超過25萬桶/日,而且縮減的趨勢將持續到2015年甚至更長的時間。供求形勢逆轉意味著國際石油市場持續多年的緊平衡局面被徹底打破,供求寬松甚至供過于求有可能成為常態。

       4.從能源結構變化的角度分析,石油將越來越多地被清潔能源、可再生能源取代

       技術進步不僅通過頁巖油氣革命增加市場供給,而且通過提高能效和促進替代能源的發展減少對石油的需求。近年來,在全球一次能源結構中,石油的比重不斷下降,目前已經下降到1/3以下。未來的油價不僅取決于自身的成本、需求、計價貨幣的幣值等因素,還取決于替代能源的發展。隨著清潔能源、可再生能源的比重不斷提高,能源結構變革和轉型已成為國際社會的共識。

       未來,隨著能效提高、能耗降低,對石油的需求有可能在不久的將來達到峰值并進入絕對量下降的通道。假如煤炭資源的清潔利用技術、電池蓄能技術以及基礎設施等問題得到解決,更多的石油將被電力、天然氣等所替代,替代的步伐可能超出預期。但是,到目前為止,不管是電力還是天然氣或其他能源,尚沒有突出的優勢完全取代傳統的石油資源。在較長的時期內,以石油和天然氣為代表的化石能源仍將在一次能源結構中占據主導地位,但其相對地位將不斷下降。

       除上述因素外,影響未來均衡的還有大國的博弈、石油公司的戰略調整以及在一些經濟體或國家發生無法預測的突發性事件等。極端組織“伊斯蘭國”(ISIS)也有可能對中東局勢和國際石油市場產生沖擊,但未來向何處發展、是否可控尚不確定。

       四、新的均衡如何形成?

       經歷了半年多的下跌,油價下跌的大部分能量已經得到釋放,當前的價格已屬于較低的區間。未來,市場機制將繼續發揮作用,各類影響因素相互影響,逐漸自我修正,在波動中形成新的供需均衡、區域均衡和價格均衡。

       1.供需均衡

       在當前供過于求的條件下,石油市場供需形成新的均衡有多種途徑:供求都增長,需求增速超過供給;供求都減少,供給降速超過需求;供給不變,需求增長;需求不變,供給下降;供給下降,需求增長。短期內,國際原油市場將繼續維持供給充足甚至過剩的局面,中國、歐洲、日本等主要原油進口市場看不到需求猛增的跡象。結合當前的市場格局及外部環境,市場通過“供給下降,需求增長”的途徑形成新的均衡的可能性比較大。

       普遍認為,高油價不利于經濟增長,甚至可能觸發經濟危機,而較低的油價會刺激需求并有利于經濟復蘇。但油價長期過低,對于宏觀經濟和石油行業發展的副作用也顯而易見,那就是抑制石油及相關產業的投資,導致產出減少,進而影響經濟增長。因石油投資減少,挪威經濟復蘇面臨巨大風險;IEA估計,油價下跌可能導致2015年美國頁巖油投資減少10%

       除了非常規油氣,油價下跌對于成本較高的深水項目也將產生影響,一些項目可能會被推遲或取消。美國康菲石油公司2014128日宣布,2015年的投資額將比2014年減少20%,至135億美元;巴克萊資本公司對225家能源公司的調查結果顯示,2015年全球石油勘探和開采投資至少將下降9%,可能下降幅度會更大。

       隨著產出和庫存逐漸減少,加上石油需求短期內仍然保持低速增長,預計2015年下半年后,原油供需基本面會逐漸發生變化,新的均衡將逐漸形成。從歷史數據看,油價跌幅越大,對石油生產投資的傷害就越大,這往往意味著將來的反彈也就越劇烈。

       2.區域均衡

       烏克蘭危機使歐美盟友關系得到鞏固,歐美與俄羅斯的關系急劇惡化。這一事件涉及當事各方的戰略底線和國際關系的基本準則,將引起俄羅斯、美國、歐盟的戰略調整,并有可能直接或間接引起全球油氣格局的變化。危機的解決依然看不到曙光,危機的持續有可能進一步加快全球石油的流向和供需格局的調整。隨著俄羅斯與歐盟的關系跌至冷戰結束以來的最低點,雙方的能源合作已不樂觀,加快擺脫對俄羅斯能源的依賴將成為歐盟的長期戰略。

       可以預期,為配合歐盟的能源戰略調整,美國將逐步擴大對歐洲的石油天然氣出口,幫助歐洲國家降低對俄羅斯的能源依賴。20146月,美國商務部宣布批準兩家公司凝析油出口;20141229日,又告知部分石油公司,它們可以對凝析油進行“自主分類”,在未獲正式許可的情況下考慮出口經少許加工的輕質原油,向全面開放原油出口又進一步。雖然短期內對市場沖擊有限,但其長期影響十分深遠。

       受油價下跌影響較大的俄羅斯和中東產油國將在努力尋求新的經濟支柱產業的同時,進一步提高對亞洲地區市場的重視程度,擴大與中國、日本、韓國、印度等國在石油生產、貿易等領域的合作。石油供需寬松和價格下降將為中國經濟增長提供有利條件,并進一步推進中國與俄羅斯、中東產油國、非洲資源國的合作。

       3.價格均衡

       短期內國際原油價格頹勢難改,看不到推動油價上漲的強大動力。在當前復雜的政治經濟環境下,油價中期走弱的預期正逐步形成,在一定程度上強化了短期油價下跌的趨勢。但在經濟全球化和開放的國際石油市場上,市場機制的自發作用會推動供需和價格不斷自我修正,在波動中形成新的均衡。當前的宏觀經濟形勢不同于2008年全球金融危機爆發初期,盡管短期內油價仍有探底的可能,但價格不具備過度深幅下挫并長期維持過低價格的環境和條件。

       不管是損害消費者利益還是損害生產者利益的價格都無法長期維持,經濟基本面、常規和非常規石油的邊際生產成本以及需求的剛性,均對油價形成有力的支撐。綜合分析各種因素,盡管當前油價依然低迷,但在60美元以下不會持續過長的時間,反彈隨時會出現。

       但是,美元匯率和供需形勢將制約反彈的空間和力度,供大于求、價格上漲乏力的趨勢短時間難以改變。如果沒有重大突發性事件的沖擊,預計2015年的國際原油價格的波動區間將局限在6080美元/桶之間,回升到100美元/桶以上的概率極小。

       總之,國際石油行業正面臨重要的變革時期,宏觀經濟環境、供需形勢、市場主導力量、技術創新、定價貨幣的匯率波動方向,以及人們關于石油的傳統觀念和預期等,均已發生重大甚至根本性的轉變。未來,經歷本輪油價下跌考驗的國際石油公司,其戰略、投資和收益也將發生變化;技術創新和石油供給以及其他替代能源的發展對國際石油市場的影響力將不斷上升,石油的商品屬性將進一步回歸;油氣市場的格局將繼續進行重大的調整,這些調整將對未來的能源行業產生深遠的影響。


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